Коментар: Капиталовите пазари и стратегията за растеж на ЕС

 От Адам Джейкъбс (Представи), Директор, ръководител на регулирането на пазарите, AIMA

Финансовата криза от 2008 г. хвърли в рязко облекчение слабостите на банковия сектор, което доведе до масивни държавни спасителни мерки и решителни надзорни действия от страните от Г-20.

Но това постави политиците в ЕС пред дилема. Как гарантират, че изграждането на по-стабилна и устойчива финансова система не става за сметка на икономическия растеж? Новите правила изискват от банките да намалят размера на заемите, което от своя страна означава, че европейските фирми - особено регионът на малките и средните предприятия (МСП) в региона - имат по-малък достъп до капитала, от който се нуждаят да могат да инвестират и да развиват своя бизнес.

Това доведе до нарастващ интерес от страна на създателите на политики в ЕС към ролята, която пазарните финанси - понякога наричани част от системата на „банкирането в сянка“ - биха могли да играят по отношение на запълване на пропуските в заемите и позволяване на фирмите да получат достъп до капитала, който те нужда от растеж.

В най-простата си форма пазарното финансиране се основава на модел, при който бизнесът може да набира капитал от инвеститори чрез издаване на акции и облигации - чрез достъп до капиталовите пазари.

Европа е интересен регион за разглеждане, тъй като се характеризира с разлики между страните по отношение на баланса между пазарно финансиране и банково кредитиране. Ние от AIMA, световният орган на индустрията за хедж фондове, искахме да проучим тези различия, за да видим дали това може да даде по-широка представа за глобалната финансова структура и нейното бъдещо развитие. По-конкретно, какво означават разликите в баланса между банковото кредитиране и капиталовите пазари за икономическия растеж? Предлагат ли капиталовите пазари източник на финансиране, който има положително влияние върху икономиката?

AIMA попита двама водещи немски учени в тази област - Кристоф Казерер, професор по финанси, председател на финансов мениджмънт и капиталови пазари, TUM School of Management, Мюнхен; и Марк Стефен Рап, професор по финанси, Група за счетоводство и финанси, Училище за бизнес и икономика, Philipps-Universität Marburg - да проучат тези въпроси. Тяхната работа доведе до публикуването на ново изследване, озаглавено Капиталови пазари и икономически растеж - Дългосрочни тенденции и политически предизвикателства, който стартира в Брюксел на 20 март.

Ключовата констатация на проучването е, че балансът между пазарно финансиране и банково кредитиране е от значение и че прекалената зависимост от банките си струва по отношение на намаления икономически растеж.

Важно е, че авторите на изследването са посочили икономическото въздействие на „по-дълбоките“ (по-големи и по-ликвидни) капиталови пазари. Те изчисляват, че нарастващите комбинирани пазари на акции и облигации в Европа с една трета могат да увеличат дългосрочния реален темп на растеж на БВП на глава от населението с около 20%, тъй като пазарите на акции и облигации подобряват преразпределението на капитала между индустриите.

Както знаем, хедж фондовете са важни доставчици на ликвидност, управление на риска и откриване на цените на капиталовите пазари. Проучването установява, че по-широкият спектър от мениджъри на активи - от пасивни инвеститори до динамични и активни инвеститори като хедж фондове - допълнително допълва ефективността на капиталовите пазари, както по отношение на повишаване на ликвидността на пазара, така и по отношение на осигуряването на капитал за потенциално рисков бизнес инвестиции.

Някои от най-поразителните открития са свързани с положителното въздействие на фондовите пазари и техните участници върху икономическия растеж. Авторите казват, че фондовите пазари са полезни източници на финансиране за дългосрочни рискови инвестиции. Те предоставят доказателства, че фирмите в базираните икономики имат по-малка гъвкавост при вземането на решения за финансиране и следователно следват по-консервативна финансова стратегия. Това може да доведе до недостатъчно инвестиране в НИРД.

Допълнителни ползи идват от подобренията в корпоративното управление, които се ръководят от участниците на фондовия пазар. По-специално, активните акционери, като хедж фондовете, могат да осъществят положителни промени в управлението на фирмите, в които инвестират, благодарение на своя опит и желание да се ангажират с ръководството на фирмата.

Повишена конвергенция

Проучването също така изследва до каква степен икономиките в ЕС, които традиционно се считат за базирани на банки, са обхванали капиталовите пазари през последните години. Това предполага, че старите разграничения между базираната икономическа структура на части от Европа и по-пазарната структура на Великобритания (и САЩ) бързо изчезват.

Като илюстрация средната капитализация на фондовия пазар в европейските икономики с базирани финансови системи - исторически известно е, че е много по-ниска, отколкото в икономиките с пазарни финансови системи - е била 35% от БВП през 1990-те години, но е нараснала до 58% над периода от 2000 до 2012 г. За същия период капитализацията на фондовите пазари в пазарни европейски икономики се е увеличила само от 110 на 117 процента. Това означава, че в относително изражение растежът на фондовия пазар беше много по-силно изразен в базираните европейски икономики.

Конвергенцията е очевидна и на микро ниво. Днес европейските фирми са склонни да разчитат много повече на собствено финансиране, отколкото през 1990-те години. А разликите в капиталовите структури между различните европейски държави са станали по-слабо изразени през последните години. По същия начин нивото на концентрация на собственост в регистрираните фирми, за което в историята се знае, че е по-високо в базираните икономики, е станало по-балансирано с течение на времето, тъй като собствеността е станала по-разпръсната във фирми, разположени в базираните икономики.

Политическа програма за подкрепа на капиталовите пазари

Проучването продължава, за да изследва как създателите на политики в ЕС могат да изградят политическа програма, която има за цел да подпомогне развитието на капиталовите пазари и да се възползва от техния недостатъчно използван потенциал за растеж.

Ясно е, че капиталовите пазари биха могли да допринесат значително за стратегията на ЕС за растеж. Капиталовите пазари могат да бъдат укрепени чрез подобряване на качеството на правата за защита на миноритарните акционери, точно както ролята на независимите институционални инвеститори може да бъде повишена. Проучването също така отбелязва, че правилата за пенсионни спестявания и данъчните закони могат да бъдат проектирани по начин, който насърчава по-голяма част от националните спестявания да се инвестират чрез капиталови пазари, което също би помогнало на финансираните пенсионни схеми да осигурят застаряването на населението. И накрая, струва си да помислим как данъчните правила могат да засилят ролята, която играят фондовите пазари.

Правителствата на ЕС биха се възползвали от добре развита политика на капиталовите пазари, която признава, че критична характеристика на стабилната финансова система е наличието на силни капиталови пазари с необходимото разнообразие от ключови участници. Що се отнася до превръщането на това в законодателни и регулаторни действия, ние вярваме, че могат да бъдат разгледани следните конкретни стъпки:

• Разработване на средство за пенсионни фондове, което да може да се търгува в цяла Европа съгласно хармонизиран набор от правила.
• Реформа на европейските изисквания за корпоративно управление с оглед засилване на защитата на акционерите.
• Разработване на хармонизирана рамка за отпускане на заеми извън банковия сектор.
• Разработване на хармонизирана и засилена рамка за несъстоятелност в целия ЕС.
• Преглед на съществуващите правила за секюритизации, за да се гарантира, че пазарът може да функционира ефективно.
• Избягвайте хомогенизирането на участниците на финансовите пазари, което разширява регулаторните подходи от един сектор до сектори с коренно различни бизнес модели.

В крайна сметка вярваме, че координирана и амбициозна политическа програма в тази насока би могла да помогне да се осигурят допълнителни източници на финансиране за реалната икономика, като същевременно се създаде по-силен финансов сектор.

Споделете тази статия: