Пребалансиране на минното дело в Монголия: рекордното производство на Rio Tinto прикрива задълбочаващото се напрежение

Rio Tinto, англо-австралийската минна група, съобщи рекорден добив в медната си мина Ою Толгой в Монголия през 2025 г. Мината е произвела 345 000 тона меден концентрат, което е с 61% повече на годишна база, тъй като производството продължи да се увеличава след завършването на подземния проект.

И все пак силните оперативни резултати съвпаднаха с подновено политическо и обществен дебат в Монголия, като критиците твърдят, че първоначалната сделка е оставила държавата да поеме твърде голям риск за твърде малко възнаграждение. 34%-ният дял на Монголия не е успял да осигури значителен контрол върху разходите по проекта или върху потока от дивиденти, очакван при подписването на споразумението, което е довело до опити за предоговаряне на условията му.

Работна група за рестартиране Ою Толгой Преговорите може да бъдат възобновени скоро, заяви министърът на промишлеността и минералните ресурси Гонгор Дамдиням каза в социалните си медии на 26 януари. Премиерът Гомбоджавин Занданшатар отбеляза отделно, че дневният ред се е разширил отвъд първоначалния фокус върху лихвените проценти по заемите, което е довело до пресъздаването на работната група.

Дисбалансът, който Монголия се стреми да преодолее, е структурен, а не случаен. Проектът функционираше на загуба в продължение на осем години, което остави Монголия с ограничена видимост върху движенията на валутния курс и без път към краткосрочна възвръщаемост. До 2025 г. дълг по проекта достигна 20 милиарда долара, докато първоначално очакваните дивиденти през 2019 г. сега се прогнозират да започне през 2041 г.

Крис Уийфър, главен изпълнителен директор на Macro-Advisory изследователска фирма и експерт по Евразия и Монголия, разглежда конфликта като част от добре познат цикъл: как да се предоговорят споразумения за добив в ранен етап, подписани, когато институциите са по-слаби, без да се отблъснат бъдещите инвеститори. Моделът се е разпространил в Латинска Америка, Близкия изток и богатите на ресурси части на Африка, където правителствата са преразглеждали условията, след като проектите са узрели.

В случая с Монголия, Rio Tinto използва финансовата уязвимост на страната след кризата от 2008 г., за да осигури благоприятни условия в споразумението от октомври 2009 г.

"Международните компании много бързо идват в нови страни или развиващи се икономики и сключват сделки с много неопитни служители.", каза Уийфър. „Неизбежно е правителствата в развиващите се икономики да стават по-опитни и по-наясно с неравенството на условията.“

Дълг без дивиденти

Монголски служители твърдя че техният 34% дял не се е превърнал в значимо влияние върху разходите, условията на финансиране или времето за изплащане на дивиденти. Икономиката на мината се обуславя от нарастващия дълг и превишаването на разходите, а не от разпределението на печалбата, докато ограничената прозрачност и слабият контрол върху разходите превърнаха това, което трябваше да бъде стратегически национален актив, във фискална пречка.

Финансовата структура е подложена на особено остри критики. А 2019 Разследване на „Файненшъл Таймс“ цитиран анализ, заключаващ, че делът на Монголия е „по същество безполезен“, като се има предвид, че държавата е получила собствения си капитал, без да плати предварително – нейният принос е финансиран чрез заеми от акционери от Rio Tinto, което означава, че дивидентите могат да се изплащат едва след пълното изплащане на дълга. Към края на 2025 г. Oyu Tolgoi LLC дължеше приблизително 12 милиарда долара за Rio Tinto, разпределена по равно между главница и натрупана лихва.

Структурата на лихвените проценти утежнява проблема: Rio Tinto е начислил 11.1% по тези заеми, докато Монголия взема заеми на международните пазари с лихва от 5-6%. Тази разлика обяснява защо паричният поток обслужва дълга, вместо да генерира дивиденти.

„Тези ранни споразумения често се сключват с условия, които изглеждат разумни на етапа на осъществимост, но стават все по-небалансирани с разрастването на проекта“, каза Уийфър. „Монголия сега работи с рамка, която дава на Rio Tinto контрол както върху потенциала за растеж, така и върху цената.“

Предоговаряне на условията

През ноември 2025 г. министърът на промишлеността и минералите Гонгор Дамдиням заяви Арктус Анализи че Монголия и Rio Tinto са започнали преговори за изменение на споразумението, фокусирайки се върху намаляване на лихвените проценти по заемите за акционери, преразглеждане на таксите за управление и подобряване на корпоративното управление.

"Осигурихме съгласието на Rio Tinto да продължим преговорите, докато въпросът не бъде напълно решен.“, заяви Дамдиням.

Rio Tinto поддържа последните публични съобщения фокусиран върху изпълнението, а не върху политиката.  

Залогът е огромен. Очаква се Ою Толгой да произвежда средно по 500 000 тона мед годишно от 2028 до 2036 г., което ще го позиционира като четвъртата по големина медна мина в света. Минното дело представлява 35% от БВП на Монголия и 95% от общия износ.

Монголия би могла да се обърне към прецеденти. Случаят Кумтор в Киргизстан, където правителството национализира златна мина, управлявана от Канада, през 2021 г., е един от тях. Докато Киргизстан оттогава е генерирал приходи от 3.45 милиарда долара, с 891.6 милиона долара постъпват в държавния бюджет, този ход е посочен от потенциалните инвеститори като рисков фактор.

Фактор Русал

Паралелна съдебна битка добавя още едно измерение. Русия РУСАЛ, най-големият производител в света извън Китай, спечели дело за 1.32 милиарда долара от руски съд в края на 2025 г. срещу Rio Tinto заради рафинерията за алуминий Queensland Alumina в Австралия. РУСАЛ посочи дъщерните дружества на Rio Tinto, които притежават 66% от Oyu Tolgoi, като ответници.

Спорът произтича от съвместно предприятие, в което РУСАЛ притежаваше 20% дялСлед като Австралия наложи санкции на Русия, Rio Tinto пое едноличен контрол над съоръжението, блокирайки достъпа на RUSAL до своите инвестиции и доставки на алуминиев оксид. RUSAL заведе дело за обезщетение, твърдейки, че ѝ е бил незаконно отказан достъп до активите и приходите ѝ.

Ако РУСАЛ се опита да наложи руското решение в Монголия, последиците от него биха могли да надхвърлят самите щети. Банките, които държат акциите на Rio Tinto в Oyu Tolgoi като обезпечение за проектни заеми, биха могли да замразят целия си дял, за да защитят позициите си – което означава, че Rio Tinto може да рискува да загуби целия си дял, а не само част от него.

Макар и да не е пряк лост, случаят добавя паралелен натиск без експроприация, което инвеститорите ще следят отблизо. Ако делото доведе до обезщетение, свързано с активите на Rio в Oyu Tolgoi, Монголия би могла да получи нов начин да засили позицията си в проекта: тя би могла да се обърне към RUSAL, за да закупи какъвто и да е дял или права, свързани с мината, увеличавайки контрола си, без да принуждава Rio Tinto да се оттегли.

Споделете тази статия: