Западните инвеститори отново се насочват към руски активи, тъй като отстъпките от санкциите продължават

Глобалните инвеститори все повече търсят подценени възможности за растеж отвъд Съединените щати. Европа, развиващите се пазари и регионалните пазари с по-ниски коефициенти на оценка отново привличат вниманието. На този фон руските активи, които остават под голямо отстъпка от санкциите, могат отново да привлекат вниманието на международния капитал, при условие че геополитическият фон се подобри.

Няколко международни инвестиционни фонда вече работят върху сценарии за бързо завръщане на руските активи в случай на отмяна или значително облекчаване на санкциите. Засега това не включва готови инвестиционни решения. Руският пазар остава затворен за значителна част от западния капитал. Самият факт, че подобни дискусии се водят обаче, показва, че ако геополитическото напрежение се понижи, руските активи биха могли отново да атакуват вниманието на глобалните инвеститори.

Този интерес се вписва в по-широка пазарна тенденция. След години на концентрация на капитал в американски активи, инвеститорите преоценяват пазари с по-ниски мултипликатори, високи маржове и потенциал за догонващ растеж. Русия остава един от най-силно дисконтираните пазари в световен мащаб, до голяма степен поради санкциите и ограниченията върху чуждестранното участие.

Но ако външната среда се промени, е малко вероятно преоценката да бъде еднаква. Ключовият въпрос за инвеститорите няма да бъде дали руският пазар може да се повиши като цяло – въпреки че това със сигурност може да се очаква, ако и когато ограниченията бъдат облекчени – а кои компании биха могли да се възползват първи от намаляващата отстъпка, свързана със санкциите.

Износителите на стоки естествено биха били сред първите имена, които ще привлекат вниманието. Големите потребителски компании и търговците на дребно също може да останат във фокуса на вниманието поради силните си оперативни резултати.

В много от тези случаи обаче част от потенциала за положителен ефект вече е отразен в пазарните очаквания. Освен това някои местни потребителски предприятия са по-малко засегнати от санкциите, което ограничава възможностите за драстично преоценка.

По-интересната възможност може да се крие другаде: в сектори, където отстъпката от санкциите се припокрива със силен бизнес импулс и където международната сравнимост е от значение. Това е особено важно за финтех, платформените информационни технологии и киберсигурността.

Тези индустрии са тясно свързани с глобалните бенчмаркове за оценка, достъпа на инвеститорите и трансграничната технологична инфраструктура. Ако натискът от санкциите отслабне, подобрението на пазарните настроения може да бъде усилено от вече видимия растеж на бизнеса.

Fintech

Руските финтех компании остават една от най-очевидните области, където оценките се различават от международните конкуренти. Сравними бизнеси в други развиващи се пазари често се търгуват на значително по-високи коефициенти.

За да се оцени руският пазар на финтех, може да се разгледат пазари с подобни показатели. Например, латиноамерикански финтех компании като бразилската Nu Holdings (чийто основател открито се вдъхновява от руския модел) се търгуват на коефициенти, няколко пъти по-високи от оценките на сравними руски публични предприятия. Казахстанската Kaspi служи като регионален аналог; на отворен пазар нейната капитализация включва премия за достъпност за външни инвеститори.

Руският сектор за дигитални финанси, за разлика от него, е с голяма отстъпка – не заради качеството на бизнеса или темповете на растеж, а единствено поради санкционните бариери. Ако ограниченията бъдат премахнати, тази отстъпка ще започне да се свива, а сравнителен анализ, базиран на критериите GARP (Растеж на разумна цена), сочи потенциал за преоценка, съответстващ на международните конкуренти.

В този контекст, T-Bank изглежда като лидер сред финтех компаниите. Тя е един от малкото руски емитенти, където отстъпката от санкциите е съчетана с ускоряване на бизнеса. До края на 2025Приходите на групата T-Technologies нараснаха с 49% на годишна база, достигайки близо 18 милиарда долара, докато оперативната нетна печалба се увеличи с 43% до 2.18 милиарда рубли, а възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) възлезе на 29.1% - което остава високо ниво дори в сравнение с бързоразвиващите се международни финтех компании.

Ако ограниченията бъдат облекчени, T-Bank може да бъде едно от първите руски имена във финансовите технологии, които ще бъдат преоценени от инвеститорите. Компанията вече е демонстрирала, че може да расте, да поддържа висока възвръщаемост на капитала и да разширява екосистемата си дори без пълен достъп до международните капиталови пазари.

Кибер защита

Друг сектор с най-голям потенциал за растеж остава киберсигурността.

За разлика от традиционните области на корпоративните разходи, инвестициите в киберсигурност могат да бъдат частично оптимизирани, но не могат да бъдат отлагани за неопределено време. Компаниите, които отлагат инвестициите в киберсигурност, са изправени пред преки оперативни, финансови и репутационни рискове. Това прави киберсигурността една от най-устойчивите области на технологичните разходи в световен мащаб.

Най-големите публични играчи в киберсигурността – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point и други – се възприемат от инвеститорите не като класически ИТ доставчици, а като инфраструктурни компании на дигиталната икономика. Търсенето се подкрепя от растежа на киберзаплахите, регулациите, дигитализацията и преминаването към платформени решения за сигурност.

Ето защо международните компании за киберсигурност обикновено се оценяват по-високо от много традиционни ИТ компании със сравними темпове на растеж. Според Gartner, глобалните разходи за киберсигурност се очаква да достигнат 213 милиарда долара през 2025 г. и да нараснат с още 12.5% през 2026 г. до 240 милиарда долара. В същото време водещите компании в сектора продължават да растат по-бързо от пазара: приходите на Palo Alto Networks за фискалната 2025 година са се увеличили с 15% до 9.2 милиарда долара, докато приходите на CrowdStrike за фискалната 2025 година са нараснали с 29% до 3.95 милиарда долара.

В Русия водещата и в момента единствена публична компания в този сегмент е Positive Technologies. Това я прави естествена отправна точка за инвеститорите, които разглеждат руския пазар на киберсигурност.

Компанията съчетава експозиция към структурно развиващ се сектор с оценка, която все още е засегната от по-широката отстъпка от санкциите. Според... наскоро публикуван доклад, обемът на доставките в края на 2025 г. достигна над 426 милиона долара, което е с 40% повече спрямо предходната година.

Резултатът от високия ръст на доставките, съчетан със строг контрол на разходите, беше връщането на показателя NIC (Нетен лихвен доход/нетна печалба от управлението без капитализирани разходи) към положителна територия. В края на годината NIC възлизаше на 33.75 милиона долара, в сравнение със загуба година по-рано. Нетната печалба по стандартите на МСФО се удвои, достигайки 91.25 милиона долара.

Това е особено впечатляващо на фона на общата динамика на сектора. Според оценките от руски изследователиПазарът на информационна сигурност в Русия ще нарасне с близо 10-15% през 2026 г., надхвърляйки 5.5 милиарда долара, и може да достигне 12 милиарда долара до 2031 г. (средногодишна възрастова печалба от 21%).

За Positive Technologies, геополитическата деескалация следователно не би създала историята на растежа от нулата. По-скоро би могла да се превърне в катализатор за инвеститорите да преоценят вече установен бизнес, опериращ в сектор, където търсенето става все по-важно.

Подобрението в общата геополитическа обстановка и потенциалното завръщане на чуждестранни инвеститори на руския пазар също е много вероятно да тласнат други компании в сектора, които преди това обявиха подобни планове, по-специално Solar и F6, към публично листване.

ИТ платформа

Големите ИТ компании, работещи с платформи, също могат да видят значителен ръст в по-конструктивна пазарна среда.

През последните няколко години този сектор претърпя бързо преструктуриране на пазара. Напускането на някои чуждестранни играчи, растежът на вътрешното търсене, укрепването на местните екосистеми и разширяването на дигиталните услуги промениха пазара. В резултат на това големите руски платформи станаха още по-вградени в потребителската и бизнес инфраструктурата.

Най-очевидният кандидат за преоценка в тази категория изглежда е Yandex. Това е най-голямата публична ИТ компания на руския пазар, която се отличава с диверсифицирани приходи, силни позиции в няколко дигитални вертикала и бизнес модел, който е ясен за инвеститорите.

До края на 2025, Приходите на групата нараснаха с 32% до 18 милиарда долара, коригираната EBITDA се повиши с 49% до 3.51 милиарда долара, а коригираната нетна печалба се увеличи с 40% до 1.77 милиарда долара. Важно е да се отбележи, че този растеж се дължи не на една вертикална дейност, а на множество сегменти едновременно, като например градски услуги (ръст от 36% за годината), лични услуги (ръст от 61% за годината) и B2B технологии (ръст от 48% за годината).

В същото време, според оценка Според Руската асоциация за електронни комуникации, обемът на икономиката на Рунет (руския интернет) в края на 2025 г. възлиза на 390-402.5 милиарда долара, което съответства на годишен ръст от 30-34%. Дори като се вземе предвид забавянето в определени сегменти, основните дигитални платформи в Русия продължават да растат по-бързо от много традиционни индустрии.

За Yandex ключовият инвестиционен аргумент е комбинацията от мащаб, диверсификация и сравнимост с глобални платформени компании. Ако чуждестранните инвеститори си възвърнат достъпа до руски акции, Yandex вероятно ще бъде едно от първите имена, към които ще се обърнат отново.

Селективна преоценка, а не залог за целия пазар

Потенциалното завръщане на чуждестранните инвеститори към руските активи не би повлияло автоматично на всички компании еднакво. Първите бенефициенти вероятно ще бъдат емитенти, при които пазарната отстъпка все още е значителна, но бизнесът продължава да расте въпреки външните ограничения.

В сценарий на деескалация, инвеститорите не биха купували просто „Русия“ като широка пазарна тема. Те биха търсели компании, при които свързаният със санкциите натиск е възпрепятствал оценките повече, отколкото бизнес резултатите. Тези емитенти биха могли да се превърнат в най-атрактивния начин за нормализиране на външната среда.

Споделете тази статия: